【期权研究】铜期权专题之基础篇-4188云顶集团

引    言

2018年8月31日，证监会发言人常鹏德正式表示，上海期货交易所已经获批自2018年9月21日起开展铜期货期权交易，国内首个工业品期权即将诞生。首创期货期权研究小组从今天起将陆续推出铜期权系列专题研究报告，从铜期权合约基础、交易规则、交易策略、案例分析等角度入手，希望帮助广大投资者尽快完善铜期权知识体系，更好地运用铜期权投资工具，提供全面、系统且具有针对性的专业指导。

铜期权专题之基础篇

一、铜期权上市背景

作为世界上第二大铜期货市场，上海期货交易所选择铜期货作为其推出的第一个场内期权品种，具有其充分的理由和市场条件：

 

1、市场规模大：2018年上半年，上期所铜期货的单边成交量为2494.33万手，成交额为6.51万亿元，月度成交额连续6个月都在上期所的所有品种中稳居前三名。

 

2、合约流动性好：2018年上半年，上期所铜期货的价格冲击成本较低，在上期所的所有品种中仅次于黄金、螺纹钢、天然橡胶。

 

3、合约连续性好：不同于大商所的豆粕期货合约和郑商所的白糖期货合约，上期所的铜期货合约遍及全年12个月，合约月份之间没有间断。

 

4、投资者结构佳：数据显示，2014年至2017年，上期所铜期货的法人持仓量从52.79%稳步上升至63%，2018年上半年这一数字为64.42%，投资者结构日趋成熟。

 

5、需求迫切，上市呼声强烈：由于我国精炼铜生产加工及消费多年来一直稳居全球首位，参与企业众多，因而期待完善风险管理工具的需求非常强烈，沪铜期权称得上是期货市场上市场呼声最为强烈的品种之一。此外，伦敦金属交易所（lme）和纽约商品交易所（comex）陆续推出的铜期权产品有近31年的运行历史，也为国内铜期货期权交易的开展提供了充分的经验支持。

二、铜期权上市意义

1、铜期权的上市是对铜期货市场的有效补充，有利于丰富风险管理工具，完善资产组合管理手段，提高有色金属企业风险管理水平，更有效率地达到金属产业和金融行业有机分工及结合的效果。

2、铜期权的上市反映了监管层对于完善我国衍生品体系的决心，有利于培养出更多的机构投资者，进一步完善铜期货市场投资者结构，推动场内和场外市场协调发展。

3、铜期权的上市有利于提高我国在国际金融中心建设中铜的国际定价影响力，优化产业结构，保障产业可持续发展。

三、铜期权合约文本

四、铜期权合约要素详解

1、合约标的物

 

铜期货期权，顾名思义，标的物是上期所的阴极铜期货合约，而不是铜现货本身。

• 如果买入一手1904的铜期货看涨期权，投资者一旦持有至到期并选择行权，得到的会是一手1904的铜期货合约。

• 只有在将铜期货合约持有至到期交割之后，投资者才会得到5吨的阴极铜现货。

2、合约类型

 

与国内市场上已经上市的豆粕期权和白糖期权相同，沪铜期权也分为看涨期权和看跌期权。

 

在期权到期日时，期权损益如下图所示：

• 如果标的价格高于执行价格，看涨期权持有者有权利按照执行价格买入标的期货合约，看跌期权持有者有权利放弃行权。

• 如果标的价格低于执行价格，看跌期权持有者有权利按照执行价格卖出标的期货合约，看涨期权持有者有权利放弃行权。

3、合约代码

 

沪铜期权的合约代码由四部分组成

cu-1904-c-52000

• cu表示期权标的为阴极铜期货。

• 1904表示标的铜期货合约交割月份为2019年4月。

• c表示合约类型为看涨期权，看跌期权则用p来表示。

• 52000表示该期权合约的行权价格。

4、行权方式

 

沪铜期权属于欧式期权，不同于豆粕和白糖期权，也不同于lme和comex铜期权的行权方式。买方可以选择在到期日当天15:30之前提出行权申请（资金不足时不能行权）或者放弃申请，无法在到期日前进行行权。

 

到期日结算前，对未在规定时间内提交行权或放弃申请的期权持仓，上期所实行与大商所和郑商所相同的“实值期权自动行权，平值和虚值期权自动放弃”的持仓默认处置方式。对于符合交易所自动行权标准但不希望行权的持仓和符合交易所自动放弃标准但仍希望行权的持仓，投资者均需提交相关申请，以避免交易所对其进行自动行权或放弃，从而产生不必要的损失。

5、最后交易日

 

沪铜期权的最后交易日为标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，铜期权到期日与最后交易日相同。以cu-1904-c-52000合约为例，该合约最后交易日和到期日为2019年3月倒数第五个交易日，即2019年3月25日（cu1904期货合约的最后交易日为2019年4月15日）。

6、合约月份分布

 

• 正常情况下，沪铜期权的合约月份与铜期货标的保持一致，可以覆盖连续12个月。

• 在2018年9月21日沪铜期权上市之时，上期所同时挂牌1901~1909共九个月份的沪铜期权合约。随着新的铜期货合约挂牌，市场上同时运行的沪铜期权的合约月份将会增加。

• 在每月铜期权合约到期而其标的铜期货合约尚未到期的空档期，市场上同时运行的只有11个月份的铜期权合约，与铜期货合约固定的12个月份不同。

7、涨跌停板幅度

铜期权的涨跌停板幅度与阴极铜期货合约相同。（注意：是涨跌幅的绝对数）。

假设前一交易日某个铜期权合约的结算价为1000元/吨，对应的标的期货合约结算价为50000元/吨。

注：沪铜期权的最小报价单位和最小变动价位为1元/吨（是铜期货最小变动价位的1/10）。

8、行权价分布

 

• 正常情况下，上期所的铜期权行权价格会覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，数量是不固定的。 

• 假设前一交易日，铜期货的结算价为50000元/吨，铜期货涨跌停幅度5%，那么涨停板价格为50000*（1 0.05）=52500元/吨，跌停板价格为50000*（1-0.05）=47500元/吨。行权价格需覆盖到47500元/吨和52500元/吨，行权价间隔为1000元/吨，至少会出现47000、48000、49000、50000、51000、52000、53000等价格。行权价格范围随着铜期货价格变动而扩展。

  
  

• 新挂牌期货合约上市首日涨跌停板幅度为基础幅度的2倍，相应期权覆盖2倍板幅。

  
  

• 在期权合约最后交易日的前一交易日，交易所并不会新增行权价，故期权的最短生命周期为2个交易日。

五、铜期权合约与其它期权合约的比较 

1、铜期权与豆粕和白糖期权合约的比较

2、沪铜期权合约与lme铜期权合约的比较

3、沪铜期权合约与comex铜期权合约的比较

六、如何取得铜期权交易资格？

（以下内容根据上期所铜期货期权投资者适当性相关规定整理）

1、交易资格准入门槛

• 个人客户的准入门槛为“四有一无”原则，需满足上期所规定的资金要求、知识要求、经验要求和信誉要求。

• 一般单位客户准入门槛为“五有一无”原则，比个人客户多了一项合规要求。

• 特殊单位客户准入门槛为“一有一无”原则，只需满足合规要求与信誉要求即可。

 

注：一般单位客户是指除特殊单位客户和做市商以外的单位客户。特殊单位客户包括证券公司、基金管理公司、信托公司和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的单位客户。期货公司资产管理业务参照特殊单位客户管理。

2、交易行权经历互认

 

• 为方便投资者参与铜期权交易，简化期权投资者适当性认定流程，上期所在期权投资者适当性管理中实施境内交易所商品期权实盘和仿真交易、行权经历互认制度。

• 投资者具有符合要求的境内交易所某商品期权的实盘或仿真的交易、行权经历，同时满足上期所期权投资者适当性规定的其他准入条件，即可向期货公司申请开通铜期权交易权限。

• 最近3年具有交易所认可的期权真实交易成交记录的客户不需要资金要求、知识要求和经验要求。个人客户只需要信誉要求，即“一无”即可；一般单位客户只需要制度要求和信誉要求。

• 对于已经在大商所（或郑商所）开通过豆粕（或白糖）期权真实交易权限的客户，如果最近3年没有真实交易记录，可以免去知识要求和经验要求，但仍需要满足资金要求和信誉要求。

七、有哪些铜期权交易软件？

1、期权实盘交易软件

目前，首创期货支持期权交易的软件主要有四款：

• 咏春期权交易系统pc版

• 首创期货-博易云交易版

• 上期综合交易平台快期客户端v3版

• 易盛极星9.3客户端

在首创期货4188云顶集团官网（http://www.scqh.com.cn/）点击“软件下载”即可。

此外，咏春期权交易系统还提供了手机版：

安卓版可登陆首创期货4188云顶集团官网“软件下载”中“手机行情交易软件”一栏；

苹果版可登陆appstore，搜索“首创期货咏春”。

 

附：期权交易软件优缺点分析

2、期权仿真交易软件

 

目前，首创期货支持沪铜期权仿真交易的软件主要有两款：

• 首创期货-博易云期权仿真交易版

• 首创期货期权仿真快期v3版

在首创期货4188云顶集团官网（http://www.scqh.com.cn/） “软件下载”中点击“期权仿真系统软件”即可。

 

3、首创期货期权交易软件界面展示

 

首创期货-咏春

首创期货-博易云（策略界面）

首创期货-博易云（交易界面）

首创期货-快期主席v3版

首创期货-期权仿真快期v3版

首创期货-易盛极星9.3