行情播报 | 近期油脂大涨背后的逻辑梳理2020-4188云顶集团

上半年的油脂行情大体是受需求疫情背景下的需求逻辑所驱动的，市场对于油脂需求的预期从出现了疫情爆发后的极度悲观到逐步恢复的过程。国内外现货市场也出现了一轮明显的去库到补库的过程，价格也同步出现暴跌至反弹修复的走势。6月中旬以后，伴随着世界疫情二次冲击风险的加大，油脂价格涨势开始放缓，现货市场的补库行为也开始放缓，国内外基础油脂呈现震荡横盘走势。7月份之后，一系列的阶段供应题材开始发酵，再配合现货需求端表现的印证，国内外油脂价格再度强势上行。

一、欧美市场油脂阶段性供求形势紧张

欧洲地区疫情后恢复的情况较好，伴随着管制措施的放松，人们出行和消费的增加带动了欧盟植物油与生物柴油消费的回暖。而欧洲主体消费的油脂菜油的当前供应情况紧俏，因为去年欧盟菜籽减产再加上目前处于新菜籽上市前的青黄不接阶段，欧洲农民对菜籽库存惜售。6月中旬，adm的油脂加工厂发生爆炸，引发了欧洲菜油价格的飙涨。欧盟进口油脂和生物柴油的利润改善，开始推动欧盟加大油脂进口的力度。从油脂的性价比和欧盟的油脂消费政策来看，对国际豆油的影响最大。

从南美的情况来看，南美豆油和sme是欧盟进口的主要来源。今年巴西大豆丰产，但销售进度过快，良好的出口需求令巴西国内油厂压榨头寸偏紧，近期机构已经开始上调巴西大豆年度进口预估。阿根廷因为帕拉娜河水位问题，传统的阿根廷和巴拉圭大豆向港口的转运效率受限，从过去一个月的情况看，阿根廷港口大豆卡车卸港量持续同比偏低2-3成，而阿根廷是世界豆油的最大出口国。另外，疫情后国际蛋白消费的疲软放缓了国际买家对豆粕补库的节奏也对南美豆油的产出形成限制。在过去的数周时间里，出现了超出市场预估的欧盟对南美sme采购行为，巴西连续两次的生物柴油拍卖成交均较好，加上上周市场新增的数船阿根廷sme订单的成交均强化了南美豆油近期出口强劲的局面。从南美豆油的港口fob报价情况看，近月报价已经高出4季度船期报价100-150个点，反应当前阶段南美豆油供求紧张的基本状况。

从美国的情况看，美豆库存与美国油厂压榨头寸充裕，月度压榨量高于往年。但随着南美豆油价格的上涨，美豆油在国际贸易中的性价比和出口需求出现持续改善。这填补了美国国内因疫情出现的需求损失，再加上美国国内需求也在逐步回暖，整体驱动美豆油价格震荡上行。从过去两个月的nopa报告来看，美豆油库存均低于市场预期。从最近的epa报告来看，美豆油生柴消费也超出预期，为去年8月以来的最高水平。

二、东南亚降水过多引发天气炒作

东南亚棕油市场在六月份刚刚经历了主进口国印度和中国的补库，前期价格因此而上涨，但随后补库驱动减弱。6月马来产量回升至近190万吨的高位，一度引发市场对于后期东南亚棕榈油供给压力攀升的担忧。但近期再度出现降水过多引发洪涝灾害的题材炒作，市场传言印尼产量因为洪涝影响棕榈采摘和物流，7月前5天产量环比下降40%。尽管这一传言令市场有所争议，但6月末以来持续超高的降水再加上上周开始出现的近月马棕油现货出口超卖以及sppoma关于马来棕榈油7月上半月减产17.8%的数据也足以刺激盘面出现一波快速的上涨。

本次的东南亚天气炒作存在一定突发性，降水偏多的局面实际上从6月份就开始了，只不过在7月初变的更加显著，并开始影响棕榈果的采摘和物流才引发了市场注意，价格出现快速上行。从7月前2周的情况来看，马来、印尼大部周降水普遍存在100-200毫米，且从预报情况看，到月底之前，降水仍偏多。

从对产量的实际影响来看，一般洪涝灾害引发的行情多属于短期波动。6-8月处于东南亚的旱季，对于反季节性的高降水市场更多的理解为虽然冲击短期产量，但会改善棕榈的中远期产量前景。需要注意的是如果仅是因采摘延迟和物流而造成的短期产量降低，那么后期洪涝灾害结束后的产量具备很大的代偿性，这也是市场广泛怀疑的短期的产量缺失对于7月全月产量是否有严重影响的主要原因。

从长期的产量周期情况来看，持续了两年的弱厄尔尼诺模式结束，东南亚棕榈油的低产周期趋于结束，后期北半球秋、冬季可能出现拉尼娜现象意味东南亚棕榈产量的周期性改善。8-11月处于棕油季节性高产的阶段，市场机构预计11月结束马来棕榈油库存将回升至250万吨上下的水平。

三、国内油脂价格强势上涨的主要逻辑

从国内油脂供求现状来看，菜油最强，油厂加上进口菜油库存仅为20万吨左右，只有菜油月度正常消费的一半多一点。未来供应问题看起来无解，因进口政策令菜籽和菜油的直接进口受限。按照后期预报的菜籽和菜油到港量推算，菜油月度供应增量估计每月顶多30万吨，加上每周抛储的一万多吨也很难改变菜油低库存的紧张局面。近期因检出转基因物质退运一船5万吨欧洲非转菜油的消息更是令市场亢奋。另外近期南方的持续的洪水令国产菜油和产出和转运受限，国产菜油价格也趋于震荡上行。尽管近期进口菜油和国产菜油的价差出现快速收窄，但短期并未体现出对进口菜油价格太大的限制效应。菜油价格的持续强势上行对市场资金参与豆粽油投机行为也构成了一定的示范效应。未来菜油盘面调整的可能性更多依赖于政策的变化和资金情绪的波动。

棕油国内库存降至35万吨，同比绝对低位，约一个月正常用量。因现货持续偏紧，加上逐步逼近交割月，9月盘面进口倒挂缩至150点左右。棕油价格受进口成本的直接驱动，同时对同属基本油脂的豆油价格有很大的拉动作用。因此近期东南亚天气炒作带来的进口棕油成本的大幅攀升是导致上周国内豆粽油价格上涨的直接原因。

豆油库存回升至120万吨，同比往年中间偏低的位置。未来大豆原料充裕加上豆粕消费恢复，预计仍处于增库存趋势当中。替代消费逻辑以及国家收储题材限制阶段豆油价格震荡底部。国际豆油价格上行对国内豆油并没有直接的驱动作用，但会令进口成本的压力线上移，近期豆油进口倒挂幅度走阔。上周豆油价格主要受到棕油上行带动，另外7月以来中美争端趋于升温，豆类品种对冲贸易战风险的逻辑在增强，豆类盘面榨利持续好转。

四、总结

总体来看，国内油脂价格上周启动的新一波上行，主要来自于国际油脂强势局面对国内的传导和国内资金情绪的配合。尤其是东南亚棕榈油的天气炒作带来的棕榈进口成本的大幅上涨是推动内盘油脂向上突破的最主要原因，也是我们未来需要紧密关注的一块。从基本面趋势来看，似乎目前发生在各个油种上面的供给题材都不具备太强的持续性，但累加到一起，一波油脂的强势上涨行情也就顺利成章了。

未来需要注意的是国际疫情进一步发展可能带来的需求端的不确定性以及资金情绪的波动风险。另外，未来供给施压的风险仍然较大，例如，国内豆油的增库存趋势，东南亚棕油在8-11月的高产期以及目前已经进入收割期的欧洲新菜籽。因此对于油脂新一轮上涨行情更应该持有波段思路，而不是类似去年3-4季度的长趋势上涨逻辑。

操作上，建议不宜逆势，顺势参与短多近月油脂合约为主。空单需等待基本面形势明朗化后再伺机介入。

首创

end

研究