周度观点2020-4188云顶集团

上周的行情是单边上涨，伦敦金突破1900美元，伦敦银突破23美元。

1）经济数据。美国6月成屋销售年化总数为472万户，预期为478万户，前值为391万户，美国6月成屋销售年化环比增20.7%，预期增24.5%，前值减9.7%，美国6月份成屋销售总数年化出现了自1968年有记录以来的最大增幅。美国6月新屋销售年化总数为77.6万户，创2007年5月以来新高，预期为70万户，前值修正为68.2万户；环比增13.8%，预期增4%，前值增16.6%。新屋、成屋销售受抵押贷款利率处于历史低位提振，且新冠肺炎疫情导致人口从城市中心向较低密度地区迁，美国房地产市场表现强于整体经济，但住房市场前景被疫情期间低库存和高失业率抑制。美国7月18日当周初请失业金人数为141.6万人，创三周新高，预期及前值均为130万人；四周均值为136.025万人，前值137.5万人；至7月11日当周续请失业金人数为1619.7万人，预期1706.7万人，前值1733.8万人。初请数据再度上升，表明劳动力市场再度停滞。

2）美联储。7月16日至22日，美联储总共购买了251.16亿美元的抵押贷款支持证券；共出售了20亿美元的抵押贷款支持证券。关注本周三晚的fomc会议，市场普遍预期变化不大，但如果有新的超预期措施、政策，可能对金银市场产生较大冲击。

3）美国疫情。据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美东时间7月26日17:33，美国新冠肺炎感染病例已达到4222841例，死亡病例达到146788例。美国当地时间7月25日17:33（确诊病例为4154361例，死亡病例为146143例）至7月26日17:33期间（24小时），新增病例68480例，新增死亡病例645例。美国疫情正经历第二波高峰，且这一轮更严重，阻碍了美国的经济恢复，推动了金银上涨。

4）美国财政部或将通过一项万亿美元的刺激计划，尽管目前共和党、民主党未达成统一，但主要分歧在资金规模，实际通过的概率较高。该计划将进一步打压美元，利多金银。

5）金银比价分析。金银比跌破90，现在80-90区间震荡，符合我们在半年报中的预测，金银下修的压力仍在，主因是金价相对高位，且牛市行情中白银的高波动特性得以发挥。

6）行情分析。长期来看，全球经济下行和央行宽松货币政策倾向的大背景没改变，利率下行且处低位，贵金属牛市格局在短暂的中断后仍将继续。上周我们提出在新的多空因素出现之前，我们对金银持中性判断，但目前情况有变。短期利多主要包括以下三个方面：1.美国疫情形势导致经济恢复受阻，避险情绪上升。2.新一轮刺激政策将制定，继续打压美元、欧元等信用货币。3.中美关系趋于紧张。因此我们维持看多观点。

前期长线多单继续持有，未入场者观望，不建议追高。

1）6月宏观数据。gdp方面，上半年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。投资方面，1-6月份，全国固定资产投资同比下降3.1%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点。消费方面，1-6月份，社会消费品零售总额172256亿元，同比名义下降11.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额155869亿元，下降10.9%。二季度经济数据回升明显，主因是我国疫情控制理想，复产复工顺利展开，一季度生产、消费滞后至二季度。但是从累计同比来看，多项宏观指标均为负值，离常规水平有距离。债市对此次经济数据的公布并未作出任何反应，因在预期之内。

2）外围市场。欧美股市延续震荡上行的势头，但涨势明显放缓，十年期美债收益率在0.6附近震荡，维持低位运行，十年期tips收益率逼近-1%。目前美联储宽松的总基调不变，美债收益率或继续维持低位运行，中美利差仍超2个百分点。

3）资金面。上周央行公开市场有8277亿元资金到期，上周央行共进行了1600亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，因此上周净回笼6177亿元。本周（7月25日至7月31日）央行公开市场将有1600亿元逆回购到期，其中7月27日到期1000亿元、7月28日到期100亿元、7月30日到期500亿元，无正回购和央票等到期。近期资金利率继续走高，dr001在2%一线震荡，显示7月税期扰动影响下，资金面偏紧。

4）对利率水平的分析。十年期国债收益率跌破2.9%。利率长期走势受基本面、政策面影响，短期受股市、中美关系、资金面等扰动因素影响。如果经济复苏超预期，利率有望再度站稳3%上方，如果不及预期，货币宽松节奏或将加快，利率将继续下跌。短期来看，股市的热度明显衰减，股债跷跷板效应减弱，资金面保持偏紧，中美关系紧张，利率走低的概率较高。

5）期债走势判断。从宏观面来看，我国经济下行压力不改，有逆周期调节需求，且全球货币政策转向宽松给央行更大的政策操作空间，维持期债长期看多观点。短线来看，期债底部反转的走势已成，维持看多观点。

多单持有。

受到聚酯减产影响，上周pta期价与原油价格走势背离，周初大幅下挫后减仓回升，整体重心下移。截至上周五收盘，pta2009报收于3572元/吨，周涨幅56元/吨或1.59%。pta现货为3490元/吨，周涨幅10元/吨或0.29%。pta基差为-82元/吨（-6）。

多空交织，原油窄幅震荡。opec 维持减产政策，欧盟就复苏基金达成一致，新冠病毒疫苗开发有进展均利好油价。8-9月opec将减产770万桶/日，伊拉克及其他产油国补偿性减产84.2万桶/日，俄罗斯生产商8月将比7月增产约40万桶/日。欧盟就7500亿欧元的复苏基金达成协议，以支持遭受疫情打击后的经济恢复。目前多家企业正在测试对新药进行新冠免疫测试，疫苗最早有望在几个月后问世。但美国确诊病例持续攀升，令市场担忧需求复苏将会因此受阻，美国eia原油库存意外增加，美国原油产量再度攀升。美国石油钻井数增加1座至181座，为3月份以来首次增加。此外中美关系再度紧张，风险资产价格走弱。技术上国际油价运行至前期跳空缺口附近面临较强阻力，预计短期期价窄幅震荡，关注上方缺口附近压力。

国内外px检修装置陆续重启。国际方面，韩国s-oil 80万吨于7月16日升温重启，负荷提升中。日本jx两套共计82万吨、埃克森美孚2#42万吨、泰国ptt 2#77万吨计划近期重启。印度信赖220万吨计划8月份检修2周。国内方面，青岛丽东100万吨计划8月初检修1个月，中金石化160万吨计划10月份检修40天，海南炼化2#100万吨、中化弘润80万吨、福化工贸2#80万吨装置停车中重启待定。上周国内px负荷持稳在81.9%。px价格在544美元/吨（ 0），折合pta成本3553元/吨。px-石脑油价差在136美元/吨（-27）。新装置方面，东营威联化学100万吨新装置计划8月投产，中化泉州80万吨计划12月投产。

下游装置仍有减产计划。pta装置方面，嘉兴石化220万吨装置计划本周重启。利万聚酯70万吨、天津石化34万吨、蓬威石化90万吨、汉邦石化1#60万吨、佳龙石化60万吨停车中重启待定。宁波台化120万吨推迟至8月检修。恒力250万吨新装置全部顺利投产满负荷运行。上周国内pta负荷较前一周小幅提升0.2个百分点至89.3%，本周pta供应趋于增加。需求方面，上周聚酯负荷持稳在86.6%，江浙织机负荷较前一周下降2个百分点至55.5%。聚酯依旧维持减产的格局，本周仍有近66万吨装置存在检修预期，但佳宝40万吨聚酯装置计划重启或对冲部分减产的影响，另外福建百宏25万吨以及恒逸海宁25万吨新装置投产稳定产出也在一定程度上对冲风险，预计本周聚酯开工稳定在86%附近。尽管开工稳定，但聚酯工厂盈利水平较低，且存在较高的库存及资金压力，若终端无明显起色下聚酯负荷将稳中回落。

嘉兴石化本周存在重启可能，pta供应将增加，而聚酯仍有近66万吨装置存在检修预期，供需预期走弱。但成本端原油及px仍存在一定支撑，pta下方空间亦有限，预计短期期价维持窄幅震荡，参考区间3450-3750。

前期检修装置陆续重启，上周甲醇期价减仓下挫。截至上周五收盘，ma2009报收于1718元/吨，周跌幅53元/吨或2.99%。江苏甲醇现货1610元/吨（-45），ma09基差为-108元/吨（ 33）。

西北装置陆续重启，甲醇开工继续抬升。国内供应方面，上周西北地区部分甲醇装置恢复运行，西北地区的开工负荷为66.85%，上涨6.34个百分点。而山东、天津地区部分装置停车，国内甲醇整体装置开工负荷为61.19%，上涨3.74个百分点。国内甲醇装置方面，中天合创360万吨、兖矿榆林120万吨、中原大化50万吨、内蒙古国泰40万吨装置已经逐步重启。天津渤化50万吨装置7月17日检修至月底。明水大化60万吨、延长中煤榆林180万吨、中煤榆林180万吨、宁夏宝丰172万吨、青海盐湖140万吨、新疆广汇120万吨、青海桂鲁80万吨、山东鲁西80万吨、兖矿国宏67万吨、咸阳化学60万吨、内蒙易高30万吨装置停车检修中。

港口库存小幅攀升。国际装置方面，伊朗zpc 330万吨2#装置已经重启，马来西亚petronas  236万吨装置临时停车，文莱bmc 85万吨7月1日停车检修推迟重启，特立尼达mhtl 550万吨其中一套装置停车中，委内瑞拉metor&supermethanol 233万吨其中两套装置停车中。港口方面，上周江苏港口库存增加，广东、福建、浙江、广西港口库存不同程度下滑。整体沿海地区甲醇库存在141.5万吨，环比增加0.4万吨，涨幅在0.3%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在31.1万吨，较前一周下降2.3万吨。未来两周进口船货到港量在60万吨附近，较前一周减少3万吨。受到汛期期间江苏少数河流水位高位、华南和浙江少数区域船货堵港等等影响，近期部分进口船货卸货依然缓慢，仍存在部分船货积极改港卸货现象。

烯烃开工再度回落。甲醇制烯烃装置方面，宁夏宝丰一期60万吨计划本周重启，中煤榆林60万吨计划8月初重启。延长中煤60万吨6月20日-8月15日停车检修，中原乙烯20万吨7月23日起停车检修100天。大唐多伦46万吨mtp装置计划本周开始检修25天。青海盐湖33万吨、山东鲁西30万吨、江苏斯尔邦80万吨装置停车检修中重启待定。上周中天合创另外一套cto装置恢复，而斯尔邦mto装置意外停车，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.8%，较前一周下跌1.29个百分点。传统需求方面，二甲醚、mtbe、醋酸开工负荷不同程度提升，甲醛、dmf开工负荷小幅下降。

近期甲醇装置陆续重启供应逐步增加，而下游部分烯烃装置检修，传统下游开工仍维持较低水平，整体供需偏弱。港口库存小幅攀升，后期到港货源依然较多，但外盘装置检修背景下基差有所走强。预计短期甲醇期价窄幅震荡，关注1650-1700附近支撑。