周度观点2020-4188云顶集团

上周的行情为先涨后跌，美联储调整货币政策框架的利好刺激金银上涨，但经济数据表现较好，令金银回落。伦敦金在1900-2000区间剧烈震荡，伦敦银在24-29区间震荡。

1）经济数据。美国8月ism制造业pmi录得56，创2019年1月以来新高。美国8月adp就业人数增加42.8万，创有记录以来的第三大增幅，但大幅不及预期的100万人。美国上周初请失业金人数公布为88.1万人，为时隔三周后再度降至100万人下方，且续刷3月14日以来新低，美国上周续请失业金人数为1325.4万人，连续第五周录得下滑且创4月4日以来新低，数据公布后，金银波动不大。美国8月新增非农就业人口从7月的176.3万人降至137.1万人，略低于市场预期的140.0万人，主要由于私营企业新增就业人数拖累。美国8月失业率从7月的10.2%大幅降至8.4%，远低于市场预期的9.8%，且连续四个月下滑，自3月来首次降至个位数。上周的经济数据是比较乐观的。

2）美联储。近期最重大的事件是美联储政策框架的调整。8月27日，美联储公布了其新的货币政策框架——《关于长期目标和货币政策战略的声明》，并于即日生效，这是该框架在2012年推出以来的首次评估和调整，调整的结果主要体现在三点：第一，将之前2%的通胀目标调整为通胀率在一段时间内平均达到2％。美联储对此的说明为，在通胀率持续低于2％的时期之后，货币政策要促进一段时间内通货膨胀率略高于2％。第二，对于就业情况的评估由实际就业与最高就业的偏离度，转为就业缺口状况的评估。美联储对此的说明为，因为非货币因素影响了劳动力市场的结构和动态，因此无法确定一个固定的就业目标。第三，美联储明确在每年一月的年度组织会议上，会审查新框架的原则并做出适当调整，每五年对货币政策框架、工具和沟通方式进行一次公开审查。此次框架调整明确了两点：名义利率将长期处在低位，通胀目标较此前更高。两者对金银均是较大利多，更坚定了金银长期走强的趋势。

3）美国约翰斯·霍普金斯大学数据显示，全球新冠肺炎累计确诊病例达26967312例，逼近2700万例，累计死亡881096例。其中，美国累计确诊超627万例，达6270950例，累计死亡病例188810例。而确诊病例数紧随美国的巴西和印度，分别为412万例和411万例。从新增来看，近期美国新增人数开始减少。

4）美国财政部的万亿美元刺激计划暂未达成一致，但市场仍在密切关注。

5）金银比价分析。金银比在70附近震荡，符合我们在半年报中的预测，金银下修的压力仍在，主因是金价相对高位，且牛市行情中白银的高波动特性得以发挥。但目前下修程度已经比较高，继续向下空间或不大。

6）行情分析。长期来看，全球经济下行和央行宽松货币政策倾向的大背景没改变，利率下行且处低位，贵金属牛市格局在短暂的中断后仍将继续。基本面利多，但估值偏高，金银看涨但不看好上限。

前期长线多单继续持有。短线思路仍然是逢低做多，但上方空间有限，应逢高及时平仓。

1）7月宏观数据。7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%（扣除价格因素实际下降2.7%），降幅比上月收窄0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28894亿元，下降2.4%。由于同期基数较低（2019年7月份为下降2.6%），同时受益于中央和地方出台的多项稳定和促进汽车消费政策，汽车类商品零售快速增长。1—7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%， 增速比1—6月份提高1.5个百分点。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与6月份持平。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.98%。1—7月份，规模以上工业增加值同比下降0.4%。7月社零数据不及预期，各项经济指标增长斜率明显放缓。7月全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.4%，农村上涨3.7%；食品价格上涨13.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨4.3%，服务价格持平。1—7月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.7%。食品中，畜肉类价格上涨61.1%，影响cpi上涨约2.90个百分点，其中猪肉价格上涨85.7%，影响cpi上涨约2.32个百分点。7月cpi略高于预期和前值，猪肉价格反弹是重要因素，但物价总体走势平稳，预计不会对货币政策形成压力。上周无重要经济数据公布。

2）8月pmi。8月中国制造业pmi为51.0，预期51.5，前值51.1，环比略降，但已连续6个月保持在临界点以上，反映制造业平稳复苏。五大分项上，生产、新订单保持强势，原材料库存下滑，从业人员和供应商配送变化不大。另外，新出口订单为49.1，提高0.7个百分点，显示出口形势有所好转，原材料购进价格和出厂价格指数较高，显示上游价格回暖。

3）外围市场。美股创新高后出现高位大幅回落，十年期美债收益率在0.6-0.8区间震荡。美联储宽松的总基调不变，美债收益率或继续维持低位运行。

4）资金面。上周央行公开市场有7500亿元逆回购到期，上周央行累计进行了2800亿元逆回购操作，因此净回笼4700亿元。本周（9月5日至11日）央行公开市场将有3900亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期800亿元、700亿元、200亿元、1200亿元、1000亿元；无正回购和央票等到期。

5）对利率水平的分析。利率长期走势受基本面、政策面影响，短期受股市、中美关系、资金面等扰动因素影响。市悲观情绪继续蔓延，目前十年期国债收益率突破3.1%，利率继续保持强劲势头。

6）期债走势判断。从宏观面来看，我国经济下行压力不改，有逆周期调节需求，且全球货币政策转向宽松给央行更大的政策操作空间，维持期债长期看多观点。短期债市还是以利空为主，基本面数据预期较乐观，新债供给压力较大，债市持续走弱，但利率位置已经比较高，债市继续下跌空间或不大。

观望，长线少量布局多单，短线观望。

上周部分pta装置临时检修，而国际油价大幅下挫，pta期价冲高回落。截至上周五收盘，pta2101报收于3722元/吨，周跌幅26元/吨或0.69%。pta现货为3485元/吨，周跌幅30元/吨或0.85%。pta基差为-237元/吨（-50）。

国际油价弱势调整。8月27日当周，美国eia原油库存减少936.2万桶，为连续第6周下滑。而汽油需求从此前一周的916万桶/日降至878万桶/日。9月6日沙特下调了10月份对亚洲和美国出口的所有级别原油的价格，这是自6月以来出口到亚洲的轻质油首次降价，或反应了该国燃料需求面临下滑压力。截至9月4日当周，美国石油钻井总数增加1座至181座。即将到来的美国劳动节假期将标志着夏日驾驶季的非正式结束，而且随着炼油厂即将季节性停产检修，原油需求惯例将会下降。布油在上方缺口附近仍面临较大技术压力，预计短期油价震荡调整，关注40关口支撑。

px新装置顺利投产。国际方面，印度ongc 90万吨计划9月份重启，新加坡裕廊芳烃80万吨计划9月初停车检修。日本jx两套共计82万吨、新加坡埃克森美孚2#42万吨、印度ompl 90万吨装置停车检修中，重启待定。国内方面，青岛丽东100万吨装置已经重启现负荷65%，洛阳石化22.5万吨计划近期重启，中金石化160万吨计划10月份检修40天，海南炼化2#100万吨、中化弘润80万吨、福海创2#80万吨装置停车中重启待定。上周国内px负荷较前一周提升2.7个百分点至81.3%。新装置方面，东营威联化学1#100万吨新装置9月份实现商业运营；其2#100万吨新装置初步计划2022年投产。中化泉州80万吨计划12月投产。px价格在556美元/吨（ 19），折合pta成本3549元/吨。px-石脑油价差在150美元/吨（ 19）。

进入交割月，pta现货流动性增加。pta装置方面，海伦石化120万吨、华彬石化140万吨计划近期重启，宁波逸盛220万吨9月3日起停车检修2周，汉邦石化220万吨计划9月30日检修1个月。上周国内pta负荷较前一周下降3.3个百分点至82.9%。随着检修装置重启，预计本周pta负荷将有所回升。需求方面，上周聚酯负荷较前一周下滑0.2个百分点至88.2%，江浙织机负荷提升4.3个百分点至69.5%，终端市场开工出现明显修复。

上周终端江浙织机负荷出现明显回升，但整体以消化前期库存为主，聚酯降价促销后整体维持刚需。9月份开始pta仓单货源加速流入现货市场，部分此前降负的pta装置即将提升负荷，pta现货供应宽松，成本端，国际油价震荡调整，东营威联100万px装置9月正式产出，成本支撑力度有所减弱。但考虑到pta加工费收窄或抑制pta下方空间。预计短期pta期价窄幅震荡，短线关注3600-3680支撑。

上周部分mto外采甲醇量增加，甲醇期价增仓放量向上突破，截至上周五收盘，ma2101报收于2054元/吨，周涨幅74元/吨或3.74%。江苏甲醇现货1850元/吨（ 115），ma01基差为-204元/吨。

国内甲醇装置开工小幅回落。国内供应方面，上周西北地区部分甲醇装置仍在停车中或月初陆续恢复，西北地区的开工负荷为78.63%，下跌1.47个百分点。但山东地区部分装置负荷提升，国内甲醇整体装置开工负荷为68.20%，下跌0.42个百分点。国内甲醇装置方面，山东鲁西80万吨、陕西兴化30万吨装置已重启，延安能化180万吨计划近期重启，大唐多伦168万吨计划9月中旬恢复。甘肃华亭60万吨装置于9月1日起检修重启待定。

港口库存有所增加。国际装置方面，伊朗kaveh 230万吨装置停车中，印尼kaltim 66万吨计划10月检修，美国natgasoline 175万吨计划9月3日重启，委内瑞拉metor&supermethanol 233万吨一套装置停车中。港口方面，上周广东、江苏、浙江港口库存增加，福建、广西港口库存不同程度下滑。整体沿海地区甲醇库存在130.25万吨，环比上涨5.70万吨，涨幅在4.58%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在28.9万吨附近。未来两周进口船货到港量在45万吨附近。9月上中旬华南到港量明显增多，近期关注西南船货抵达华东区域明确时间和数量以及沿海部分库区的罐容情况。

烯烃开工稳定，外采甲醇量增加。甲醇制烯烃装置方面，大唐多伦46万吨烯烃装置7月28日起检修45天，中原乙烯20万吨7月24日起停车检修100天，青海盐湖33万吨装置停车检修中重启待定，山东鲁西30万吨装置负荷略有提升，大泽化工及华滨化工等mtp装置有重启计划。上周沿海地区部分mto装置负荷有所提升，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.25%，较上周上涨0.44个百分点。传统需求方面，醋酸、dmf开工负荷提升，其他传统需求基本持稳。

装置方面，宁夏宝丰甲醇一套装置故障，需外采甲醇一段时间。国内甲醇整体装置开工负荷为68.20%，下跌0.42个百分点。后期西北地区部分甲醇装置仍存检修计划。沿海地区甲醇库存在130.25万吨，环比上涨5.70万吨，涨幅在4.58%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在28.9万吨附近。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.25%，较上周上涨0.44个百分点。近期部分mto外采甲醇增加，内地市场整体出货尚可，上游整体库存较低，部分西北装置仍有检修检修计划。预计短期甲醇期价偏强震荡，背靠2000点多单持有。