周度观点2020-4188云顶集团

上周的行情为震荡，波动率明显下降。伦敦金在1900-2000区间剧烈震荡，伦敦银在24-29区间震荡。

1）经济数据。美国8月季调后cpi月率回升至0.4%，虽不及0.6%的前值，但是高于市场预期的0.3%；未季调cpi年率亦录得1.3%，略高于1.2%的市场预期和1 %的前值。剔除价格易波动的食品和能源部分，美国8月未季调核心cpi月率为0.4%，虽不及0.6%的前值，但是高于市场预期的0.2%；核心cpi指数同比上涨1.7%，高于1.6%的市场预期和前值。周四(9月10日)美国劳工部公布数据显示，截至9月5日当周初请失业金人数为88.4万人，高于经济学家预期的85万人，与前一周的88.1万人基本持平。上周经济数据表现平平。

2）美联储。近期最重大的事件是美联储政策框架的调整。8月27日，美联储公布了其新的货币政策框架——《关于长期目标和货币政策战略的声明》，并于即日生效，这是该框架在2012年推出以来的首次评估和调整，调整的结果主要体现在三点：第一，将之前2%的通胀目标调整为通胀率在一段时间内平均达到2％。美联储对此的说明为，在通胀率持续低于2％的时期之后，货币政策要促进一段时间内通货膨胀率略高于2％。第二，对于就业情况的评估由实际就业与最高就业的偏离度，转为就业缺口状况的评估。美联储对此的说明为，因为非货币因素影响了劳动力市场的结构和动态，因此无法确定一个固定的就业目标。第三，美联储明确在每年一月的年度组织会议上，会审查新框架的原则并做出适当调整，每五年对货币政策框架、工具和沟通方式进行一次公开审查。此次框架调整明确了两点：名义利率将长期处在低位，通胀目标较此前更高。两者对金银均是较大利多，更坚定了金银长期走强的趋势。

3）据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美东时间13日17时30分，美国累计新冠肺炎确诊病例达6513489例，累计死亡194018例。过去24小时，美国新增确诊39002例，新增死亡536例。从新增来看，近期美国新增人数开始减少。

4）美国参议院共和党上周四提出的五千亿抗疫经济刺激方案以52对47票遭到否决，未能达到迈向程序化步骤所需的60票。

5）金银比价分析。金银比在70附近震荡，符合我们在半年报中的预测，目前下修程度已经比较高，继续向下空间或不大，跨品种套利不推荐操作。

6）行情分析。长期趋势上，我们已反复强调，3月份的短暂中断后金银重启牛市行情，这是在全球经济下行、央行宽松货币政策背景下的大趋势，而美联储修改货币政策框架更加坚定了我们的判断。如果未来出现大幅回调，则是长线低位做多的机会。短中期来看，利多因素占主导，未来的主要驱动因素是通胀的上行，但由于估值偏高，因此我们看多但认为上涨空间是比较有限的。 

前期长线多单继续持有。短线单边操作上建议观望或轻仓，以回调后逢低做多思路为主。

1）8月金融数据。8月社融新增3.58万亿，高于预期的2.66万亿，存量同比增长升至13.3%；新增人民币贷款1.28万亿，高于预期的1.21万亿；m2增速为10.4%，略有下滑，m1增速从6.9%升至8.0%。社融远超预期，m1增速大于m2，企业活期存款活跃；企业中长期贷款多增，显示融资结构改善。关注本周公布的8月经济数据。

2）8月pmi。8月中国制造业pmi为51.0，预期51.5，前值51.1，环比略降，但已连续6个月保持在临界点以上，反映制造业平稳复苏。五大分项上，生产、新订单保持强势，原材料库存下滑，从业人员和供应商配送变化不大。另外，新出口订单为49.1，提高0.7个百分点，显示出口形势有所好转，原材料购进价格和出厂价格指数较高，显示上游价格回暖。

3）外围市场。美股创新高后出现高位大幅回落，十年期美债收益率在0.6-0.8区间震荡。美联储宽松的总基调不变，美债收益率或继续维持低位运行。

4）资金面。上周央行公开市场有3900亿元逆回购到期，央行累计进行了6200亿元逆回购操作，因此上周净投放2300亿元。本周（9月12日至18日）央行公开市场将有6200亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1000亿元、1700亿元、1200亿元、1400亿元、900亿元；此外本周四（9月17日）有2000亿元mlf到期，周五（9月18日）有500亿元国库现金定存到期。

5）对利率水平的分析。利率长期走势受基本面、政策面影响，短期受股市、中美关系、资金面等扰动因素影响。目前十年期国债收益率突破3.1%，上周央行连续净投放，债市的悲观氛围得以喘息，利率一度跌破3.1%，但在股市反弹、金融数据远超预期的影响下，利率重回3.1%上方。

6）期债走势判断。从宏观面来看，我国经济下行压力不改，有逆周期调节需求，且全球货币政策转向宽松给央行更大的政策操作空间，维持期债长期看多观点。我们还是坚持债市低估值的判断，目前政策面偏中性，没有明显偏向，但从长期视角看，当前债市具有配置价值。

观望，长线少量布局多单，短线逢低做多。

上周受到国际油价暴跌影响，甲醇期价止涨回落，截至上周五收盘，ma2101报收于2002元/吨，周跌幅51元/吨或2.48%。江苏甲醇现货1865元/吨（ 15），ma01基差为-137元/吨（ 67）。

国内甲醇装置开工基本持稳。国内供应方面，上周西北地区部分甲醇装置陆续恢复，另有部分装置临时停车，西北地区的开工负荷为79.12%，上涨0.49个百分点。山东、河北、山西地区部分装置停车检修，国内甲醇整体装置开工负荷为68.13%，下跌0.07个百分点。国内甲醇装置方面，延安能化180万吨、大唐多伦168万吨、山西同煤60万吨已重启，兖矿国宏67万吨、甘肃华亭60万吨、宁夏和宁30万吨、包钢庆华20万吨、唐山中润20万吨、山西宏源15万吨装置停车检修。

港口库存再度下降。国际装置方面，伊朗kaveh 230万吨、美国natgasoline 175万吨装置已重启，印尼kaltim 66万吨计划10月检修，委内瑞拉metor&supermethanol 233万吨一套装置停车中。港口方面，上周福建、浙江港口库存增加，广东、江苏港口库存不同程度下滑。整体沿海地区甲醇库存在124.52万吨，环比下降3.73万吨，跌幅在2.91%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.4万吨附近，较前一周下降3.5万吨。未来两周进口船货到港量在47万吨附近，较前一周增加2万吨。近期华东下游提货加之部分进口船货推迟卸货影响，上周江苏甲醇库存缩量明显。9月中下旬仍有部分船货存在延迟卸货且出口货物仍存，9月内沿海港口区域累库仍显缓慢。后期关注9月中下旬西南船货到港的实际数量。

烯烃开工有所提升。甲醇制烯烃装置方面，山东联泓36万吨上周短暂降负后已恢复正常，山东鲁西30万吨恢复至满负荷运行，大唐多伦46万吨mtp装置开工逐步提升，中原乙烯20万吨7月24日起停车检修100天，青海盐湖33万吨装置停车检修中重启待定。上周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.84%，较上周上涨2.59个百分点。大泽化工及华滨化工等mtp装置有重启计划。传统需求方面，醋酸、dmf开工负荷提升，其他传统需求基本持稳。

上周原油价格暴跌，甲醇期价受到拖累止涨回落。目前内地仍有部分装置检修，国内甲醇装置开工基本持稳。下游大唐多伦46万吨mtp装置重启，烯烃开工有所提升，大泽化工及华滨化工等mtp装置有重启计划。港口库存再度下降，近期部分进口船货推迟卸货，沿海可流通货源有所减少。预计短期甲醇期价震荡偏强，背靠2000持多，关注后期进口船货到港情况。

上周受到国际油价暴跌影响，pta期价破位下行，截至上周五收盘，pta2101报收于3612元/吨，周跌幅114元/吨或3.06%。pta现货为3425元/吨，周跌幅60元/吨或1.72%。pta基差为-187元/吨（ 50）。

国际油价弱势调整。9月4日当周，美国eia汽油和馏分油库存超预期下降，但原油库存意外增加203.3万桶，美国国内原油产量增加30万桶至1000万桶/日。9月11日当周，美国活跃石油钻井数减少1座至180座。eia将2020年全球石油需求增长预期下调21万桶/日，至832万桶/日。印度美国等地新增病例数仍不断攀升，疫情影响仍在持续。沙特、科威特和伊拉克都降低了10月对亚洲的官方原油销售价格，释放了需求放缓的信号。预计短期油价维持偏弱震荡走势，关注布油40关口附近表现。

px新装置顺利投产。国际方面，印度ompl 90万吨装置已经重启，现负荷70%。新加坡裕廊芳烃80万吨计划9月停车检修，新加坡埃克森美孚2#42万吨计划2021年长停。日本jx两套共计82万吨、新加坡埃克森美孚1#53万吨装置停车检修中，重启待定。国内方面，洛阳石化22.5万吨计划近期重启，中金石化160万吨计划10月份检修40天，海南炼化2#100万吨、中化弘润80万吨、福海创2#80万吨装置停车中重启待定。上周国内px负荷持稳在81.3%。新装置方面，东营威联化学1#100万吨新装置9月份实现商业运营；其2#100万吨新装置初步计划2022年投产。中化泉州80万吨计划12月投产。px价格在551美元/吨（-5），折合pta成本3523元/吨。px-石脑油价差在164美元/吨（ 19）。

pta仓单加速流入现货市场。pta装置方面，福海创装置短暂降负后已恢复正常，华彬石化140万吨已经重启，宁波逸盛220万吨9月3日起停车检修2周，汉邦石化220万吨计划9月30日检修1个月。上周国内pta负荷较前一周提升4.6个百分点至82.9%。本周暂无pta装置计划检修，逸盛宁波220万吨装置计划重启，pta负荷将进一步提升。需求方面，上周聚酯负荷较前一周下滑0.1个百分点至88.1%，江浙织机负荷提升4个百分点至73.5%，终端市场开工出现明显修复。

终端江浙织机负荷出现进一步回升，但整体以消化前期备货为主，原料大跌背景下，聚酯产销表现低迷。pta仓单货源继续流入现货市场，且检修装置陆续回归市场供应增加，后期pta新产能投放预期之下市场心态偏谨慎。成本端，油价大幅调整后偏弱震荡，东营威联100万吨px装置9月正式产出，且洛阳石化存在开车计划，成本端仍存在一定压力。预计短期期价偏弱震荡，短线关注3600支撑。

新增产能投放压力下聚烯烃或继续承压

上周行情回顾

基本面分析

结论及操作建议